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    国内金融数据延续良好表现 蓄力后期经济反弹
    时间:2020/6/3 10:12:57 浏览次数:

      导读

      生产平稳,消费疲弱,外需出现下行,经济整体修复动能较为缓慢。但金融数据延续良好表现,蓄力下半年经济反弹。

      摘要

      经济数据预测:

      1)生产:PMI数据及高频数据显示,5月份相对于4月份生产持续在改善,预计5月份生产同比增速为4.3%。

      2)投资:整体延续4月份的节奏,地产及基建有较强韧性,而制造业订单情况还在恶化,增速可能会持续受到制约。预计5月固定资产投资累计增速-7%。

      3)消费:5月广义乘用车销售对社零贡献较4月进一步提升。地产后周期相关消费以及其他可选消费拖累将进一步降低。餐饮消费预计在5月延续15%的恢复程度,达到正常时期85%左右的水平,总体社零预计增速在-3%左右。

      价格数据预测:

      1)CPI:CPI进一步下降至2.8%。食品价格方面,无论是28种重点监测蔬菜均价,还是各种肉类价格均进一步回落。二季度粮油供应充足,未来食品大概率继续回落。非食品价格方面,涨跌分化。原油价格较大幅度反弹,纺织、交通和通信CPI、医疗价格继续放缓。

      2)PPI:5月不同工业品价格均小幅回升,预计PPI各分项环比大概率将转负为正,同比将在5、6两月触底,预计较5月略有下降至-3.4%。

      金融数据预测:

      1)新增信贷兼顾政策发力和季节性因素,预计5月新增信贷将达1.5万亿。需求端企业融资环境指数显著提高,居民端受房地产销售回暖影响有所回升。

      2)新增社融:预计5月新增社融或达2.7万亿,社融余额增速或回升至12%,其中政府债券是社融主要贡献源,企业债券融资下降至2000亿左右,此外信托发行有所下降。

      3)M2增速:5月流动性较4月略有收紧,但从整体上看,5月受益于定向降准,流动性条件仍然相对宽松,预计M2或维持高位,增速小幅升至11%。

      贸易数据预测:

      1)出口:5月主要经济体制造业PMI出现回升,但仍然大幅低于荣枯线,韩国5月出口增速从-25.1%小幅回升至-23.7%,仍不容乐观。但国内防疫物资出口5月增速显著,对出口回落带来一定的托底作用,预计5月出口增速将回落至-9%。

      2)进口:5月高频数据修复延续。价格因素方面,5月进口的主要大宗商品价格对进口金额拖累有所降低。近期中美扰动再次加剧,预计对一阶段协议履行带来干扰。预计5月进口增速-13%。

      正文

      一、实体经济预测

      1、生产:预计5月同比增速4.3%

      (1)5月份PMI生产53.2%,环比来看,生产相对于4月份仍然在进一步好转。(2)从高频数据来看,日均耗煤增速从4月的-13%转正至7.1%,增幅扩大了20个百分点;高炉开工率从4月的68.29%进一步上行至70.13%,粗钢产量从2%下滑至-2.8%。整体来看,高频数据仍然在进一步好转。(3)3、4月份的生产同比表现较好,但从产品来看,主要是下游消费品表现较好,受到了出口端堆积订单的补偿性赶工支撑。外围需求的冲击虽然迟到,但是并不等于缺席,随着未来出口端的如期回落,仍然会对生产带来拖累。(4)综合以上,我们认为五月份生产仍在修复,预计将落于4.3%,未来仍然或受到海外需求冲击带来的拖累。

      2、投资:预计5月累计增速将恢复至-7%

      (1)整体来看,预计投资仍然维持着房地产、基建修复、制造业疲软的态势,4月份投资的单月增速已经转正,预计5月份投资单月增速将继续上行,但是受到制造业拖累,投资整体强度依然没有回到2019年同期水平。(2)房地产增速主要是受到了复工的支撑,而随着专项债持续下发,预计基建增速也将持续修复,5月份PMI建筑业商务活动指数为60.8%,也反映了地产基建链条的高景气。(3)制造业增速预计仍然维持低迷,从5月PMI数据来看,企业进入被动去库存的阶段,出口指标仍处低位,预计也将持续压制制造业投资的空间。(4)5月份投资累计增速我们预计将恢复到-7%。

      3、消费:预计5月社零延续负增,增速在-3%左右

      (1)价格方面对社零整体维持负贡献,其中原油价格5月降幅收窄,WTI现货同比5月下跌52.8%。食品价格分项方面,蔬菜与水果价格环比延续回落。(2)实物消费方面,5月广义乘用车销售同比降幅达-4.2%(截至24日销售),较4月同比-5.5%增速小幅回升,预计提升社零0.1个点以上。对于地产后周期相关消费,我们认为家具、家电、装潢材料等相关消费在5月仍将维持一定的修复幅度。此外,其他可选消费中,如金银珠宝、文教用品、化妆品、杂志书刊等商品在4月多数也出现回升,我们预计5月仍将延续,可选消费整体拖累进一步降低。(3)餐饮消费预计5月回升至-15%左右增速,较4月改善15%左右,达到正常时期餐饮消费水平的85%左右。综合各项因素,5月社零大概率仍处负增长,增速在-3%左右。

      二、价格数据预测

      1、CPI:开启“2时代”

      食品价格方面,齐头向下。无论是28种重点监测蔬菜均价,还是各种肉类价格均进一步回落。首先,蔬菜价格持续回落,环比、同比均放缓;水果价格虽本月小幅上涨,但从最近一周来看,亦有升转降。其次,全国平均猪肉价格环比下降至-9.02%,同比增速较上月收窄21个点至94.9%,其他肉类价格环比、同比均小幅下降;鸡蛋价格环比持续下跌,为-5.21%,下跌幅度超过3、4月(-5.21%),同比亦下降。随着复工复市以及二季度粮油供应充足,未来食品大概率继续回落。若内需恢复缓慢,餐饮消费继续承压,肉类消费需求恐受影响,肉类价格或继续下跌。

      非食品价格方面,涨跌分化。原油价格较大幅度反弹,截至5月末,英国布伦特原油现货价为34.69美元/桶,环比陡增74.25%;WTI原油价格为35.49美元/桶,亦环比陡增88.38%,但仍低于40美元/桶(发改委:国内成品油价格机制设定了调控上下限,上限为130美元/桶,下限为40美元/桶),因此依然会触发保护机制而国内油价仍不作调整。柯桥纺织价格指数已连续多周下降,交通和通信CPI、医疗价格继续放缓。BCI消费品价格前瞻指数为是非食品CPI的影子指标,5月为38.7,较4月小幅上升。基于互联网在线大数据的居民消费价格指数(iCPI)显示,5月CPI环比持平4月,同比略有下降。综合来看,CPI进一步下降至2.8%,步入“2时代”。

      2、PPI:5、6月迎来触底,环比或转正

      (1)2020年5月以来,工业品价格整体较2020年4月小幅回升。5月PMI中购进价格指数回升至51.6%,较3月上行近9.0个点。(2)5月国内南华工业品价格指数环比上行4.48个点,同比上行至-10.38%。铁矿石价格、铜价亦回升。国际原油价格反弹显著,WTI原油价格为35.49美元/桶,亦环比陡增88.38%。(3)5月以来,地产持续恢复,基建投资相关中上游产业链动能有所恢复。不同工业品价格表现均现小幅回升,螺纹钢价格环比一改连续6月的下降态势,回升至3.26%。价格已恢复至2020年1月水平,同比增速亦小幅回升。水泥价格环比亦转负为正,同比增速与4月持平。动力煤价格环比提升明显,提升15.44个点至3.6%,同比降幅亦收窄4.1个点至-17.74%。但5月PMI体现当前制造业修复动能仍较弱,内外需仍不及供给。当前生产端环比改善空间有限,发电耗煤增速和高炉开工率均已升至正常水平。(4)展望未来,其一,供需将会趋于平衡。地产与基建相关的建筑链条会进一步带动中上游工业品价格回升;国泰君安行业景气指数也显示地产后周期链条带动下的相关家电、家具类行业亦将提升。其二,海外疫情依然严峻,地缘政治局势紧张,后续外需拖累、内需恢复缓慢以及原油价格下跌依然是关注点。其三,BCI中间品价格前瞻指数大幅上行5.2个点至40.6,意味着企业对工业品价格的预期已逐渐上来,PPI底或将在二季度确认。

      综合看,预计PPI各分项环比大概率将转负为正,同比将在5、6两月触底,预计较5月略有下降至-3.4%。

      三、金融数据

      1、新增信贷:预计新增信贷或达1.5万亿

      5月新增信贷有望延续4月宽松基调,政府工作报告要求引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于2019年。(1)从需求端看,疫情基本控制,生产、生活回归常态,企业融资需求显著提高,BCI企业融资环境指数回升3个点至45.16,为2019年5月以来最高,远快于4月环比0.9个点的回升速度。(2)从供给端来讲,各类定向支持政策持续发力,银行信贷投放节奏明显加快。叠加季节性因素,预计4月份企业贷款结构上中长期贷款和信用贷款会有所提高预计多增6000亿。(3)居民端短贷新增受季节性和疫情缓和影响将有所上升,但中长期贷款或将保持稳定。2020年5月以来,居民端房地产销售增速延续2020年4月回升态势,30个大中城市商品房成交面积数据显示,5月以来房地产销售同比较4月回升超14.82个百分点,跌幅收窄至-4.67%,回弹依然较为明显。因而预计居民部门贷款预计多增8500亿,主要贡献为中长期贷款。(4)综上,兼顾政策发力和季节性因素,预计5月新增信贷将达1.5万亿(3月2.85万亿,4月为1.7万亿,2019年同期1.18万亿)。

      2、新增社融:预计新增社融为2.7万亿元,社融余额增速或回升至12%

      5月社融将继续受益于货币宽松基调和复工复产加快,较2019年同期有明显增长。(1)信贷方面,随着疫情缓和,国内外需求进一步分化,国内融资需求有所回升,预计新增人民币贷款或达1.4万亿;(2)财政政策的逆周期作用在5月发力明显,口径地方债净融资规模已经达到1.17万亿,为2020年开年以来最高,将成为5月支撑社融的主要因素;展望未来,第一,考虑到簿记建档事件的延迟,部分5月末发行的政府债券将在6月被央行计入,叠加特别国债,6月政府债券将仍是社融主要贡献源(3)企业债券融资方面,5月高频数据略有下降,主要受地方债供应和季节性回落影响,净融资额下降至2000亿左右,3、4月均在9000亿附近高位,环比减少近7000亿,将成为5月社融不及3、4月份的主要因素;但仍高于2019年同期(4)5月企业股票融资规模较4月保持稳定;(5)信托方面,用益信托网数据显示,5月信托发行规模较4月环比显著下降至-38.48%,并远不及2019年同期,下行23个百分点。(6)综上,预计5月新增社融或达2.7万亿,社融余额增速或回升至12%。

      3、M2增速:预计 M2增速或回升至11 %

      (1)从货币供应角度看,2020年5月流动性较4月略有收紧,R001、R007及D001和D007较4月均上行约0.3个百分点;(2)但从整体上看,5月受益于定向降准,流动性条件仍然相对宽松。(3)综合考虑2020年同期的基数,M2或维持高位,增速或将小幅升至11%。面对年内经济下行压力,预计高M2增速、社融增速将贯穿全年。M1同比增速受到政府债发行节奏加快的提振,预计从4月的5.5%上升至5.7%。

      四、贸易数据

      1、出口:预计5月出口增速将回落至-9%(按美元计)

      (1)基本面看,5月主要经济体制造业PMI出现回升,但仍然大幅低于荣枯线,其中美国Markit制造业PMI回升至39.8%,欧元区制造业PMI回升至39.5%,经济动能环比仍在显著恶化过程中(2)可比国家看,韩国5月出口增速从-25.1%小幅回升至-23.7%,仍然不容乐观。(3)防疫物资出口方面,5月增速显著,根据海关总署信息5月1日-16日较4月提升600亿元以上,该部分产品将对出口带来显著托底作用(4)预计5月出口增速将回落至-9%左右。

      2、进口:预计5月进口增速将回落至-13%(按美元计)

      (1)国内看,5月高频数据,在疫情冲击后修复延续,高炉开工率回升,发电耗煤增速转正。(2)价格因素来看,5月进口的主要大宗商品价格铁矿石、原油、铜价同比增速分别跌至-3,-59%,-13%,对进口金额的拖累降低。(3)5月韩国对中国出口增速来看,从4月的-18%回升至-2.8%,我们认为主要源于韩国船舶进口的扰动。(4)中美采购协议仍在持续,从一季度进口商品来看,农产品采购较为顺畅,但近期中美扰动再次加剧,预计对进口端带来干扰。综合各方面因素,预计5月进口增速-13%。贸易顺差将达339亿美元。


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